现在大家都在聊GPU，聊算力。但我要说，风向早就变了。真正卡住AI脖子的，已经不是计算能力，而是内存。
过去，我们训练一个AI模型，就像教一个学生知识，是一次性的工作。那时候，确实需要很多的GPU来做计算。但是现在，AI进入了“推理”阶段。这就好比学生学成毕业了，要天天用学到的知识去解决各种实际问题。这个“用”的过程，就是推理。它发生的频率比“学”要高得多得多。
而且，现在的AI越来越能干，我们叫它代理式AI（Agentic AI）。它不是简单地你问一句、它答一句。你要它帮你规划一次全家旅行，它就要自己去查航班、看酒店评论、规划路线。你要它帮你读一份几百页的行业报告，它就要把整份报告都“记”在脑子里，然后给你总结。这些复杂的任务，需要AI同时处理和记住海量的信息。
这些信息存在哪里？就存在内存里。这里有一个关键的东西，叫KV缓存。你可以把它理解成AI的“短期记忆”。AI在跟你对话或者处理文件时，需要把上下文信息，也就是前面说过的话、看过的东西，都存在这个“短期记忆”里。你的要求越复杂，上下文越长，这个KV缓存就越大。
结果就是，这个“短期记忆”常常先把内存给撑爆了。GPU的计算能力再强，就像一个顶级大厨，刀工再快，他面前的案板（内存）要是堆满了东西，根本腾不出地方来切菜，也只能干等着。数据送不进来，GPU就闲着，整个系统的效率就被内存给拖累了。所以说，现在决定AI性能的关键，已经从GPU转向了DRAM、NAND这些内存芯片。
内存周期进入更陡峭的定价上涨阶段
一个东西一旦成了瓶颈，又人人都想要，那它一定会涨价。这次内存的涨价，不是小打小闹。一场价格急剧上涨的超级周期已经开始了。
为什么是“超级”周期？因为AI这个新需求的规模太大了，是凭空多出来的巨大胃口。它不像以前，只是手机多卖一点、电脑多卖一点。AI服务器对内存的需求量是指数级增长的。
我看到的数据是，渠道调查显示，DRAM和NAND的价格，可能在一个季度内就上涨超过70%。这是什么概念？就是你今天买的内存条，三个月后可能就要多花七成的钱才能买到。而且，就连DDR4这种我们以为已经过时的老内存，因为很多设备还需要用，供应又跟不上，价格可能涨得更夸张。有预测说，2026年第一季度，DDR4合约价环比可能上涨93%到98%，差不多翻了一倍。
这种涨价会覆盖所有类型的内存。从给AI用的最高端的HBM高带宽内存，到服务器里插的DRAM内存条，再到存数据的NAND闪存盘，一个都跑不掉。
这背后的根本原因，就是需求太大了。有个测算，到2026年，光是处理文字的AI推理任务，就可能要用掉全世界35%的DRAM和92%的NAND供应。你看这个数字，92%的NAND都要被AI吃掉。剩下的所有手机、电脑、数据中心怎么办？这已经不是供需紧张了，这简直就是一场全球性的内存“饥荒”。
市场关注点转向供应能力和瓶颈，资本支出加速
所以，现在市场里的人，已经不怎么讨论下个季度到底涨价多少了。大家真正关心的是两个问题：第一，供应到底能不能跟上？第二，真正的瓶颈到底在哪里？这两个问题，决定了这场内存“饥荒”会持续多久。
先说供应。答案是短期内肯定跟不上。建一座新的半导体工厂，从打地基到能稳定生产出合格的芯片，需要好几年时间。现在内存大厂就算马上开始投资建新厂，也就是所谓的“绿地项目”，等这些新产能形成战斗力，最快也要到2027年以后了。
远水解不了近渴。那现在怎么办？内存厂商只能拼命买新设备，去升级改造现有的旧工厂，想尽办法挤出一点产能来。这个过程，就叫资本支出（Capex）。所以我们看到，内存厂商都在加速花钱买设备。
而且，现在整个供应链的库存水平都很低。也就是说，从芯片厂到渠道商，手里都没多少存货。一旦需求爆发，根本没有缓冲的余地，只能眼睁睁看着价格往上涨。市场的状态就是这么紧张。
投资策略是买入内存和半导体设备（特别是EUV）等瓶颈领域的赢家
在这种市场状况下，我们的投资思路就要很直接。别去买那些处在下游的公司，比如做电脑、做服务器整机的。因为上游的内存价格疯涨，它们的成本会急剧上升，利润会被严重挤压。
正确的做法是，直接去买那些处在瓶颈环节的公司。谁控制了稀缺资源，谁就掌握了定价权，谁就是这一轮周期里最大的赢家。
具体来说，就是两类公司。
第一类，是内存制造商。它们就是生产“粮食”的。市场缺粮，它们自然赚得最多。这里面的代表就是三星（Samsung）、SK海力士（SK hynix）和美光（Micron）。它们是全球DRAM和NAND市场的主要玩家，手里有产能，可以直接受益于价格上涨。
第二类，是卖“农具”给内存制造商的公司，也就是半导体设备公司。内存厂要扩产，就必须找它们买设备。这里面，最重要的一个，就是ASML。它生产一种叫EUV光刻机的设备。这是制造最高端芯片必不可少的东西，而且全世界只有ASML一家公司能造。这就好比一个独家生意，所有内存厂想升级产线，都得排着队来找它。所以，ASML是瓶颈中的瓶颈。
所以投资策略很简单：先买内存公司，再买ASML这样的设备公司。这样就能抓住整个行业上涨最核心的驱动力。
事实依据
我说的这些，不是凭空想象，都有事实和数据支撑。
首先，AI工作负载对内存的依赖越来越大。就像前面说的KV缓存。举个具体例子，一个像ChatGPT那样的大模型，如果运行在一个由20万个GPU组成的集群上，它需要多大的内存？估算下来是：HBM（高带宽内存）需要200PB，DRAM需要4EB，NAND需要42EB。我们可能对这些单位没概念，这么说吧，1EB等于1000PB，1PB等于1000TB。一台顶配的家用电脑硬盘现在也就几个TB。这个内存需求量是天文数字。
其次，传统内存的供需缺口也在扩大。不只是AI用的高端内存缺，普通内存也缺。行业分析机构TrendForce的数据显示，DDR4内存的价格在2026年第一季度预计会上涨93%到98%。这说明整个市场都处于缺货状态，需求是全面性的。
然后，从历史周期看，设备商的股价有追赶空间。历史数据显示，半导体设备公司的股价，和内存公司的股价，上涨和下跌的节奏基本上是同步的。但是，这一次ASML的股价表现，明显比美光这些内存公司的股价要慢半拍。这说明市场可能还没完全认识到ASML在这次周期里的核心地位，它未来有比较大的追赶上涨空间。
最后，ASML的订单还没到顶峰。作为EUV光刻机的唯一供应商，ASML目前的订单量，离它历史上的最高点还差得远。这恰恰说明，内存厂商为满足AI需求而进行的大规模资本开支，主力还没真正到来。等这些订单数据在财报里体现出来的时候，股价可能就不是现在这个水平了。
推荐资产标的
下面，我具体说说看好哪些公司，以及为什么。
- ASML：这是我的首选。它的生意是独家的，全世界只有它能卖EUV光刻机。内存厂商要扩产，苹果、英伟达要造新芯片，都离不开它。它就像是给所有淘金者卖铲子和牛仔裤的，而且是独家售卖。这种公司的确定性最高。
- 美光（Micron）：它的业务很纯粹，几乎全部都是做DRAM和NAND内存。不像三星业务那么庞杂。所以，当内存行业进入上涨周期时，它的业绩和股价弹性是最大的。好比浪来了，它这个小而美的冲浪板，会被推得最高。
- SK海力士（SK hynix）：它在HBM（高带宽内存）这个细分领域，目前是技术和市场的领导者。HBM是AI服务器里最需要、价值也最高的内存。所以SK海力士是AI趋势最直接的受益者之一。它的盈利能力提升空间很大。
- 三星（Samsung）：三星是行业巨无霸。DRAM、NAND都做得很大，而且它自己还有芯片代工业务。虽然它在HBM上暂时落后于SK海力士，但凭借它的体量和技术积累，一旦追赶上来，潜力也很大。买它，相当于买个稳健的龙头。
- 华邦电子（Winbond）：这家公司专注于一些看似不起眼的传统内存，比如NOR闪存和利基型DRAM。很多工业、汽车和消费电子产品里都需要这些。现在大厂都把产能转向高端AI内存了，这些传统内存的供应就更紧张了，所以华邦电子这样的公司反而迎来了机会。
- 西部数据（WDC）：AI不仅需要内存来计算，还需要大量的硬盘来存储训练数据和模型。西部数据是全球主要的硬盘供应商，特别是机械硬盘（HDD）。在数据存储的总量需求上，它会持续受益。
- 应用材料（AMAT）：这也是一家半导体设备巨头。虽然它不像ASML那样在某个环节有绝对垄断地位，但它提供的设备种类多，覆盖了芯片制造的很多个环节。内存厂扩产，同样也需要大量购买它的设备。是设备领域的另一个稳妥选择。
- DISCO：这家日本公司是做先进封装环节的切割、研磨设备的。AI芯片的功能越来越复杂，需要把不同的小芯片封装在一起。这个过程对切割的精度要求很高。DISCO在这个领域是绝对的龙头。芯片越复杂，它的生意就越好。
