你看看纳斯达克，现在很火。英伟达的股价涨得很高。微软和谷歌这些大公司也一样。很多人都觉得，AI能让他们轻松赚到大钱。
但是，国际货币基金组织（IMF）最近发了一份报告。这份报告叫《全球金融稳定报告》。它说，现在的AI市场有系统性风险。简单说，就是可能会出现大问题，影响到整个金融市场。
IMF说，现在的情况很像2000年的互联网泡沫。那次泡沫破了，很多人赔了很多钱。而且，这次的问题可能更严重。
报告里用了一个数据，叫CAPE估值倍数。你也可以叫它席勒市盈率。这个数据能帮我们判断，现在的股价是不是太贵了。数据显示，现在科技股的估值已经站到了一个危险的高度。
为什么股价会这么高？因为市场有一个不现实的假设。华尔街管这个假设叫“完美执行”。
“完美执行”是什么意思呢？我给你拆开说：
- 第一，市场觉得，那些科技巨头花几百亿建数据中心，这些钱明天就能变成利润赚回来。一分钱都不会浪费。
- 第二，市场觉得，所有新的AI模型一推出来，全世界的公司都会抢着排队买单。而且还是按原价买，不讲价。
- 第三，市场觉得，现在美联储的利率那么高，对这些需要不断借钱发展的大公司一点影响都没有。
你觉得这可能吗？这显然不现实。
我举个例子。这就像你在街上看到一个刚上幼儿园的小孩，因为他会背乘法口诀，你就断定他以后肯定能拿诺贝尔奖。然后你马上找到他爸妈，按诺贝尔奖得主的身价，把他一辈子的工资都提前付了。
这不叫投资，这叫赌博。
现在我们买的很多AI股票，就像菜市场里注了水的猪肉。你看它又大又新鲜，以为捡到宝了。结果拿回家一炒，锅里全是水蒸气，最后只剩下一点点又干又柴的肉。
现在这个巨大的估值泡沫，只需要一根小小的针就能戳破。这根针可能是一家大公司的财报不好看，也可能是一个意想不到的国际新闻。
一旦泡沫破了，从里面流出来的，就是咱们普通投资者的血汗钱。
致命的“剪刀差杀局”
如果说估值太高只是“贵”的问题，那接下来的问题就是“毒药”。
IMF的报告揭示了一个正在发生，但很多人没注意到的现象。我把它叫做“剪刀差杀局”。
你可以想象一把大剪刀。这把剪刀有两片刀刃，正在快速合上。
第一片刀刃，是“成本”。这些科技巨头的成本正在爆炸式增长。
你看微软、谷歌、亚马逊、Meta这几家公司。它们现在就像在进行一场军备竞赛。它们花几百亿几百亿的钱，去抢购英伟达的GPU芯片，去建规模巨大的数据中心。这些公司的资本支出（Capex），也就是花在这些硬件上的钱，正在飞速增加。
高盛也有一份研究报告。报告预测，未来几年，全球在AI基础设施上的投入会超过1万亿美元。1万亿美元是什么概念？这大概等于西班牙整个国家一年的GDP。钱就这样变成了硬件和机房。
另一片刀刃，是“价格”。AI服务的价格，正在飞快地往下跌。
AI推理（Inference）的价格，就是我们实际使用AI服务的价格。比如，你让大模型帮你写一份工作周报。以前，这个服务的成本可能是几毛钱。但是现在，OpenAI推出了GPT-4o，价格直接降了一半。谷歌的Gemini和Anthropic的Claude也马上跟进，推出了更便宜的版本。
国内的公司之间竞争更激烈。很多公司为了抢用户，干脆直接宣布免费。
现在你把这两片刀刃合在一起看。
一边是成本，在拼命地往上涨。买芯片、建机房、付电费，样样都贵。
另一边是价格，在拼命地往下降。AI服务越来越便宜，甚至免费。
| 成本（上刃） | 价格（下刃） |
| 资本支出（Capex）飞速增加 | AI服务价格（Inference）飞速下跌 |
| 巨头投入上万亿美元建数据中心 | OpenAI、谷歌等公司带头打价格战 |
| GPU芯片价格昂贵 | 国内很多AI模型直接免费 |
| 硬件、电力成本持续上升 | 用户的付费意愿并不高 |
这个“剪刀差”合上的时候，剪断的是什么呢？剪断的是这些公司的利润。
当一家公司投入了巨大的成本，却只能把服务廉价卖出去，甚至免费送，它就赚不到钱。它的投入资本回报率（ROIC）就会变得很低，甚至是负数。
而且，硬件的技术更新速度很快。比如，英伟达的B200芯片出来了，上一代的H100芯片就会降价。公司花大价钱买回来的显卡，可能用不了多久就过时了，变成了“固定资产减值”。
但是，它们靠AI服务收回来的那点钱，可能连数据中心的电费都付不起。
这不是健康的商业模式。这是一场没有赢家的烧钱消耗战。
大家都在流血。可能只有卖芯片的英伟达暂时还能赚钱。但是，如果用芯片的公司都倒闭了，那英伟达的芯片又能卖给谁呢？
幽灵回归与“漂亮50”的诅咒
这种事情，以前就发生过。历史不会简单重复，但总有相似的地方。
时间回到2000年，那时候是互联网泡沫的顶峰。
当时，有一家叫思科（Cisco）的公司，它就是今天的英伟达。思科是做路由器、交换机这些网络设备的。当时所有人都认为，互联网是未来，而思科就是给未来世界修路、拉网线的，买它的股票肯定万无一失。
这个逻辑听起来没错。
结果呢？互联网确实成为了未来，改变了世界。但是，思科的股价从最高点跌掉了90%。很多在高点买入的投资者，财富大幅缩水。更重要的是，26年过去了，思科的股价到今天，都还没有回到当年的高点。
很多人被套了半辈子。
IMF的报告尖锐地指出，现在的AI基建热潮，和当年的光纤泡沫非常像。
当年，全球的电信公司也是这样，疯狂地在全世界铺设光纤电缆。大家都认为，未来的信息量会大爆炸，路修得越宽越好。结果，路是修好了，但路上根本没有那么多数据在跑。大量的光纤被闲置，变成了埋在地下的垃圾，很多公司因此破产。
今天的情况很相似。我们正在疯狂地建设数据中心，堆积算力。算力，就是信息时代的高速公路。路修得非常宽，但路上跑的“车”还很少。
这里的“车”，指的是真正能创造巨大商业价值的AI应用。
我们现在确实有ChatGPT这样的爆款应用。但是，能够让各行各业的大公司，心甘情愿地每年支付几亿美金来使用的AI应用，还非常少。
如果没有足够多的“车”来跑，那我们今天花天价建起来的这些算力“高速公路”，就可能成为明天的烂尾楼。
而且，我们还要考虑一个更严峻的现实。今天的宏观经济环境，比2000年的时候要差很多。
2000年的时候，全球利率很低，公司借钱的成本很便宜。而现在，美联储把利率维持在高位。高利率就像地心引力，它会把所有高估值的资产往下拉。对于那些需要不断烧钱、借钱来扩张的科技公司来说，每一天都要支付高昂的利息，压力巨大。
生死抉择与2026审判日
报告最后推演了一个结果，叫“均值回归”。
这句话的意思是，任何资产的价格，涨得太离谱，脱离了它的基本价值，最终都会跌回来。
一旦市场那层“完美执行”的幻想被打破，泡沫就可能破裂。比如，某家科技巨头的财报显示，AI业务的收入远不如预期。或者，OpenAI的下一代模型开发遇到了困难，迟迟无法发布。任何一个这样的消息，都可能成为导火索，引发市场的连锁反应和剧烈下跌。
到那个时候，跑得慢的普通投资者，就会成为接盘侠。
那么，我们普通人应该怎么做？这里有几个具体的建议。
第一，不要再相信“这次不一样”这种话。每次泡沫出现的时候，都会有人说，因为出现了新技术，所以传统的估值方法失效了。这是错的。金融世界的基本规律，就像物理世界的万有引力一样，是不会改变的。
第二，要密切关注2026年这个时间点。为什么是2026年？因为根据行业预测，到那个时候，前几年科技巨头们疯狂订购的GPU芯片，产能会集中释放出来，导致算力供给达到顶峰。与此同时，如果到了2026年，市场上还是没有出现足够多的、能大规模商业化的AI应用，那么市场的耐心可能就会耗尽。供给严重过剩，而真实需求又跟不上，就很容易爆发危机。
第三，手里多留一些现金，绝对不要加杠杆去炒股。在这个不确定的时期，保住本金比什么都重要。你错过了这一波上涨，没关系，最多是少赚一点钱，这叫“踏空”。但是，如果你借钱冲进去，一旦市场转向，你可能会血本无归，连翻身的机会都没有。那叫“送命”。
最后我想说，AI确实是未来，它会改变很多行业。但是，一个东西是未来，不代表它的股价现在就值得买。
整个危机的发生链条可能是这样的：
- 科技巨头投入上万亿美元进行硬件竞赛。
- 几年后，算力严重过剩。
- 为了消化算力，各家公司开始打价格战，AI服务变得廉价甚至免费。
- 公司发现投入的钱根本赚不回来，财报变得难看。
- 市场信心崩溃，估值泡沫破裂。
在这个世界上，让人亏大钱的，往往不是因为无知，而是因为自以为是的傲慢。
这份警告，不是给华尔街那些专业人士的。他们有复杂的算法和模型，跑得比谁都快。这份警告，是给我们这些还在做着财富自由的梦，准备把积蓄投进去的普通人的。
我的建议很简单：不要试图去接一把正在下落的刀子。
把钱放在安全的地方，耐心等待。等这场烟花表演结束，等泡沫破裂，真正的机会才会出现。
只有到那个时候手上还有子弹的人，才有资格谈论未来。
